财新名人专栏：加密货币已构成全球第一个资产泡沫

ICO 提供给投资者的代币的经济内容尚不清楚。 从理论上讲，代币具有三种可能的内涵： 1. 交易媒介； 2、资产负债表意​​义上的权益凭证。 发行此类代币的 ICO 接近于股权众筹； 3. 取得商品或服务的凭证。 代币的 ICO 接近于商品众筹。 很多代币具有多重内涵，估值难度大，这也使得相应的ICO兼具商品众筹和股权众筹的特点。 但是许多代币在其经济影响没有得到充分揭示或讨论的情况下就直接进入了炒作。

后 ICO 代币投机问题。 与众筹不同，在许多 ICO 发生后，代币可以在二级市场进行交易，尤其是在数字加密货币交易所。 如果代币是股权、商品或服务的证明，其估值应“锚定”于一些基本因素。 但实际上，许多代币价格被炒作到远高于基本面的水平。 有些代币甚至在 ICO 前的预售阶段（称为预售或 ICO 前）就被炒作了。 ICO 很难确保投资者的合适性。 ICO 项目处于早期阶段，风险非常高。 理论上，ICO应该和众筹一样，只对具有一定风险识别和承受能力的合格投资者开放，并且对合格投资者的投资额度进行限制。 然而，一些 ICO 项目实际上是通过数字加密货币交易所向公众开放的。

ICO扭曲了区块链创业团队的激励机制。 代币的二级市场让区块链创业团队所持有的代币能够快速拥有清算通道，而此时区块链创业项目可能还处于白皮书阶段。 相比之下，在风险投资行业，创业者获得风险投资到IPO的时间要长得多。 ICO的快速变现机制会扭曲区块链创业团队的激励机制。 代币持有者在区块链创业项目的治理结构中往往处于相对模糊的位置，缺乏有效措施确保创业团队长期与自身利益保持一致。

在数字加密货币领域，ICO在比特币、以太坊等“中心货币”与通用代币之间形成正反馈机制。 ICO普遍募集比特币、以太币等，会增加比特币、以太币等的需求，推高其价格； 而比特币、以太币等价格的上涨将刺激新的ICO活动。 这样，比特币、以太坊等与通用代币之间就形成了一种相互促进的正反馈机制。 这是2017年以来数字加密货币价格普遍上涨的重要原因。但一旦比特币、以太币等价格进入下行通道，这种正反馈机制也会​​加速通用代币价格的下跌。

央行数字货币

在经济内涵上，央行数字货币替代现金。 央行数字货币是中央银行直接向公众发行的电子货币。 它是中央银行的负债，是法定货币的一种形式，可以向持有人支付利息。 相比之下，现金的利率始终为 0。

在技​​术手段上，央行数字货币不一定采用区块链。 分布式账本提供的系统灵活性和稳定性是央行数字货币使用区块链最重要的考虑因素。 但以比特币区块链为代表的公链（节点自由进出）和工作量验证会造成社会资源（主要是算力和功耗）的浪费。 因此，央行数字货币倾向于采取联盟链的形式，由央行和某些机构共同维护一个分布式账本。

在货币政策方面，央行数字货币将提供一种新的货币政策工具——央行通过调节数字货币供给量和利率来调控宏观经济。 此外，央行数字货币可以支付负利息，从而帮助央行在经济危机期间突破名义利率的零下限，加大货币政策刺激力度。 在纸币还在流通的情况下，负名义利率是不可能的，因为老百姓会提取银行存款，囤积纸币。

在金融稳定方面，央行数字货币对支付清算体系的影响较大。 支付结算不一定要经过银行二级账户体系，可以直接在央行资产负债表上进行。 因此，央行数字货币可以帮助剥离商业银行在支付体系中的特殊地位，以及随之而来的“太大而不能倒闭”的问题。 但这也可能造成银行存款的不稳定，因为老百姓可能会提取银行存款举报挖比特币有奖，换取央行数字货币。 英格兰银行在 2018 年 1 月表示不会试验央行数字货币，这是一个主要考虑因素。

中国政府对央行数字货币的态度可以在中国人民银行副行长范一飞2018年1月的讲话中找到（http://finance.caixin.com/2018-01-26/101203131.html ). 需要指出的是，央行数字货币在法律基础、经济功能、监管地位等方面与一般数字加密货币有着根本区别。 用央行数字货币来炒作通用数字加密货币是完全没有根据的。

加密货币监管

加密货币投机将有限的社会资源投入非生产性领域。 投机泡沫一旦破灭举报挖比特币有奖，将对社会财富分配产生负面影响。 炒作还伴随着明显的违规、欺诈甚至违法行为。 因此，加强监管是毋庸置疑的。 此外，数字加密货币具有跨境性，投机行为也具有全球性，应加强全球监管协调。

加密货币的生产，尤其是使用工作量证明的加密货币，会消耗大量电力。 例如，比特币网络一年的用电量相当于秘鲁全国一年的用电量，而且还在快速增长。 考虑到火力发电造成的污染（比如在我国内蒙古，大量的比特币“矿池”消耗了大量煤炭燃烧产生的电力），比特币网络实际上造成了严重的环境污染。 2018年1月，中国政府要求国内矿业企业有序退出。

不少ICO项目涉及非法证券活动，将成为ICO监管的重点。 截至 2018 年 3 月，SEC 已向数十家参与 ICO 的机构和个人发出传票。

加密货币交易所广泛分布于世界各地。 交易所为加密货币提供流动性。 一旦在交易所上市，数字加密货币的价格普遍会大幅上涨，这本质上是一种流动性溢价效应。 除了交易场所的扩大，数字加密货币的流动性溢价效应还来自于交易工具的多元化，例如比特币期货和比特币ETF。 美国多家机构申请发行比特币ETF，均被SEC否决。

加密货币交易所助长了投机活动，并本身承担着高风险：

与 ICO 一样，加密货币交易所对账户持有人的投资者适用性检查很少，而且许多都允许匿名账户。

一些数字加密货币交易所为ICO项目敞开了大门，实际上形成了一种合谋欺骗普通投资者的局面。

杠杆投机的问题。 一些加密货币交易所为投资者提供杠杆，放大了加密货币的价格波动。 一旦数字加密货币出现普遍的大幅下跌，高杠杆和数字加密货币交易的高成本和耗时将通过正反馈机制进一步放大下跌趋势。

市场操纵问题。 许多加密货币的持有量非常集中。 例如，大约 40% 的比特币由 1000 人持有，ICO 和分叉币的“预挖”机制也会导致这些代币持有量的中心化。 此外，数字加密货币交易所没有像证券交易所那样的信息披露制度，使得市场操纵成为可能。 典型的市场操纵方法是（所谓的“pump and dump”）。 数家数字加密货币大户合谋抬高价格，吸引散户入场，随后大户密集减持。 没有“逃顶”的散户，投资者将蒙受损失。 2018 年 2 月，美国商品期货委员会 (CFTC) 提交了一份针对市场操纵活动的奖励报告。

数字加密货币交易所被黑客入侵、客户资产被盗甚至破产的事件已经发生多起。

由于其匿名性，数字加密货币从一开始就与地下经济、非法交易或灰色交易有关。 早期的“丝绸之路”网站就是一个典型的例子。 据相关报道，数字加密货币客观上为ISIS恐怖融资提供了帮助。 加密货币还被用于洗钱、逃税和规避资本管制。

数字加密货币流通和二级市场应加强的监管措施包括：

1. 数字加密货币钱包和交易所的“了解你的客户”（KYC）、反洗钱和反恐融资要求；

2.加密货币交易征税；

3.投资者适当性要求；

4. 打击欺诈和市场操纵；

数字加密货币与合法活动的交换环节，是监管部门应该也最有能力加强监管的领域。 但正如哈佛大学经济学教授肯·罗格夫所指出的，全球需要加强这方面的监管。 只要有像日本这样对数字加密货币交易持宽容态度的国家，客观上就会为基于数字加密货币的非法交易提供保护。 “走道”。

加密货币的全球监管协调：

中国：非常谨慎和必要——2017年9月禁止国内交易所和ICO，2018年1月限制“挖矿”，禁止交易所“走出去转内销”和场外交易；

日本：非常宽松——比特币是合法的支付工具，16家数字加密货币交易所拥有合法牌照；

韩国：骑虎难下——政府想管，老百姓不管，演变成政治问题；

美国：SEC对ICO和比特币ETF持保留态度，想控制数字加密货币交易所，但没有法律依据； CFTC 发布比特币期货； 财政部关注税收问题； 美联储迄今尚未表态；

新加坡和瑞士：ICO“避难所”；

法国和德国：将在 3 月的 G20 峰会上提出比特币监管提案。

原文链接

（结束）

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